收入大幅增长,新业务增长强劲。传统业务书写工具、学生文具、办公文具收入增长显著,新业务收入增速更加强劲,科力普实现收入6.2亿元,同比增长68.9%,生活馆实现收入1.1亿元,同比增长88.0%,截止报告期末,晨光生活馆共139家,九木杂物社130家,零售大店一季度净增14家。晨光科技实现收入6805万元,同比增长39.1%
   
净利率稳步提高,销售费用下降明显,产品结构变化致毛利率有所下降。2019Q1净利率11.02%,同比提升0.16pct,环比提升3.68pct。2019Q1毛利率27.07%,同比下降0.12pct,环比增长0.29pct,系报告期内产品结构有所调整导致。2019Q1期间费用率15.05%,同比下降0.27pct,环比提升0.29pct;销售费用率9.43%,同比下降0.39pct,环比下降0.04pct;管理费用率5.63%,同比提升0.16pct,环比提升0.29pct;财务费用率-0.01%,同比下降0.04pct,环比提升0.04pct。经营活动产生现金流量净额9955万元,去年同期为-3706万,主要系报告期客户的资金回笼较去年同期向好,销售商品、提供劳务收到的现金的增幅大于营业收入的增幅所致。应收票据及应收账款8.30亿元,环比提升2.32pct。
   
传统业务四条产品赛道稳步推进,新业务全面开花:公司作为文具用品龙头,(1)传统文具稳扎稳打:样板店、加盟店广泛覆盖全国,享有营销终端品牌优势,同时持续更新开发产品,升级原有店面,提高产品销量。(2)新渠道全面开花:直销办公政府采购、大客户销售持续拓展;精品文创打造大消费类精品一站式采购;晨光科技迎合时下热点电商业务持续拓展。2019年3月,公司公告以现金1.93亿元上海安硕56%股权,对应评估价值PB1.0倍,有望在木杆铅笔业务方面形成协同。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润10.08、12.04、14.66亿元,对应当前市值PE分别为34、28、23倍,维持“强推”评级。看好公司新业务的进一步拓展,给予公司2019E38倍PE,维持目标价42元。
   
风险提示:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化。