一、事件概述
   
8月24日,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入48.39亿元,同比增长27.78%;实现归母净利润4.71亿元,同比增长25.78%;实现扣非归母净利润4.27亿元,同比增长25.39%。
   
二、分析与判断
   
上半年业绩保持较快增速
   
上半年公司营收、归母净利润增速分别为28%、26%,业绩保持较快增长。分季度看,Q1/Q2单季营收均增长28%,归母净利润分别增长26%/25%。分产品看,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现收入11.3/10.7/10.2/15.0亿元,同比分别增长10.5%/26.7%/11.5%/56.0%。
   
盈利能力较为稳定
   
报告期内,公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为9.20%、4.59%、-0.12%,同比分别变动-0.37、0.58、-0.01pct,期间费用率整体上升0.19pct至15.04%。分产品看,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别变动0.9/1.9/1.19/-1.3pct。公司盈利水平较为稳定,毛利率同比提升0.60pct至26.20%,净利率微降0.10pct至9.81%。
   
一体两翼见成效
   
传统业务方面,上半年公司新增2000左右零售终端至超过7.8万家,同时积极推进连锁加盟升级,提升单店质量。新业务方面,科力普持续开发新客户,上半年收入1.5亿元,同比增长56%。晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入2.3亿元,同比增长95%,其中九木杂物社实现营业收入1.6亿元,同比增长240%。截至报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中晨光生活馆129家,九木杂物社171家(直营114 家,加盟57家)。
   
三、投资建议
   
预计公司2019-2021年实现基本每股收益1.10、1.38、1.71元,对应PE分别为38X、31X、25X。公司传统核心业务具备渠道及品牌护城河,可获得估值溢价。看好科力普平台及生活馆快速发展带来业绩增量,维持“推荐”评级。
   
四、风险提示:原材料价格上涨、新业务推进不及预期、行业竞争加剧。