支撑评级的要点
   
新业务驱动营收持续高增长。报告期内,公司营收同比增长28.0%,其中,书写工具同比增长12.8%至5.6亿元,占比23.8%(-3.2pct),学生文具同比增长30.6%至6.3亿元,占比26.7%(+0.5pct),办公文具同比增长35.6%至11.5亿元,占比48.8%(+2.7pct)。从新旧业务来看,公司传统业务维持13%-14%营收增速,增长稳健。新业务持续高增长,其中科力普同比增长68.9%至6.2亿元,实现利润约一千万元;生活馆同比增长88.0%至1.1亿元;晨光科技同比增长39.1%至6,805万元,三者合计同比增长68.2%至8亿元,占比33.9%(+8.1pct),表现亮眼。
   
多渠道拓展优化,助新业务加速扩张。公司重视新业务渠道与客户开拓,科力普18年成功入围中央政府、国税总局、深圳市政府、南方电网、中国邮政、建设银行等诸多客户的办公用品采购项目;晨光生活馆持续优化店铺运营与拓展,截至19Q1,已有晨光生活馆139家,九木杂物社130家(92家自营店、38家加盟店);晨光科技加速线上渠道开拓,18年在淘系、京东及其他平台有效授权店铺超1,000家,有助线上线下渠道联动。另外,19Q1公司经营活动产生的现金流量净额同比+1.4亿元至9,955万元,销售商品、提供劳务的资金回笼情况有明显改善。
   
公司盈利水平稳定。报告期内,虽书写工具、学生文具业务毛利率同比+1.2pct、1.8pct,但毛利率较低的办公文具业务(2018年为18.97%)毛利率同比-2.5pct,且营收占比提升2.7pct至48.8%,公司综合毛利率同比-0.12pct至27.07%。公司积极降本增效,规模效应加强,利息收入增加,使公司销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.39pct/0.43pct/0.10pct/0.04pct,最终期间费用率同比-0.96pct至15.05%,助净利率同比+0.16pct至11.02%。
   
估值
   
公司渠道与品牌护城河稳固,传统业务增长稳健,新业务扩张迅速,产品结构持续优化,我们预计公司2019-2021年EPS为1.13/1.37/1.61元,同比增长28.4%/21.4%/17.6%,当前股价对应2019PE33X,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险
   
科力普增速放缓;杂物社渠道拓展不畅。