上调目标价至40.8元,维持增持评级。大众、精品文创、办公产品和儿童美术四条赛道有序推进,科力普收入快速提升并逐步进入收获期;九木杂物社有望提升终端竞争力。考虑办公文具代理产品收入增长较快毛利率低于其他品类,下调2019~2021年EPS至1.10(-0.06)/1.36(-0.11)/1.65元,参考可比公司给予2020年30倍PE,上调目标价至40.8元,增持评级。
   
业绩增长符合预期,收入增长略超预期。公司2018年实现营业收入85.35亿元,同增34.26%;实现归属净利润8.07亿元,同增27.25%,收入增长略超预期,业绩增长复合预期。其中传统核心业务实现稳步增长同增16%,科力普、晨光科技、晨光生活馆收入同增90%。
   
传统核心业务有望保持稳步增长,大力拓展精品文创市场。公司在全国构建超过7.6万家终端的零售网络,在激烈竞争的市场情况下夯实自主品牌销售的龙头地位;在精品文创方面公司扩充高价值产品线,凭借品类扩张及产品结构升级,2018年传统业务同增16%,中长期有望保持稳步增长。
   
开放九木杂物社加盟渠道加速零售发展,科力普有望保持快速增长。在零售业务方面,公司积极打造精品文创店组货和服务模式,截至2018年末共有255家零售大店,晨光生活馆与九木杂物社实现营收3.06亿元,同增49.15%,随着加盟渠道放开有望实现快速增长。在办公业务方面,2018年科力普实现营收25.86亿元同增106.03%,实现净利润3213万元,随着收入提升有望带来费用投入的规模效应释放,盈利能力有望逐步提升。
   
风险提示:原材料价格波动的风险,渠道扩张不达预期