深耕渠道,传统核心业务稳步增长,较去年同期增长16%:书写文具实现营业收入19.46亿元,同比增长8.82%,学生文具(不含代理产品)16.4亿元,同比增长12.2%,办公文具(不含代理产品)20.6亿元,同比增长27.7%。公司不断提升头部产品上柜率,提升重点商圈占比,扩大市场份额。截至报告期末,公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.6万家。 v 新业务连续高速发展,晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆较去年同期增长90%。科力普保持高速增长,实现营业收入25.9亿元,同比增长106.03%,在政府、央企、金融企业客户方面均有突破。全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,提高了配送效率,并开始对华南和华中等区域精耕细作。晨光生活馆(含九木杂物社)实现收入3.06亿元,同比增长49.15%。截至报告期末,公司在全国拥有255家零售大店。2018年3季度开始开放加盟,从江浙沪向全国拓展,进驻32个城市。晨光科技实现营业收入2.3亿元,同比增长24.12%。线上渠道淘系、京东及其他平台有效授权店铺超过1,000家,拓展了销售渠道,进一步提升了市场占有率。
   
毛利率持续提升,受非经常性损益影响净利率略有下滑。2018年毛利率水平25.83%,同比提升0.09pct;2018Q4毛利率26.78%,同比提升2.81pct,环比增长1.56pct。2018年净利率水平9.46%,同比下降0.4pct;2018Q4净利率7.34%,同比下降0.38pct,环比下降3.6pct。2018年期间费用率14.94%,同比下降0.01pct;销售费用率9.25%,同比提升0.28pct,主要系科力普人员工资及九木杂物社房租费用增长。
   
传统业务四条产品赛道稳步推进,新业务全面开花:公司作为文具用品龙头,(1)传统文具稳扎稳打:样板店、加盟店广泛覆盖全国,享有营销终端品牌优势,同时持续更新开发产品,升级原有店面,提高产品销量。(2)新渠道全面开花:直销办公政府采购、大客户销售持续拓展;精品文创打造大消费类精品一站式采购;晨光科技迎合时下热点电商业务持续拓展。2019年3月,公司公告以现金1.93亿元上海安硕56%股权,对应评估价值PB1.0倍,有望在木杆铅笔业务方面形成协同。我们预计公司2019-2021年归母净利润10.08、12.04、14.66亿元,对应当前市值PE分别为34、28、23倍,维持“强推”评级。看好公司新业务的进一步拓展,给予公司2019E 38倍PE,对应目标价42元。
   
风险提示:宏观下行消费不振,文具行业格局发生重大变化。