一、事件概述 3月25日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营收85.35元,同比增长34.26%;实现归母净利润8.07亿元,同比增长27.25%;实现基本每股收益0.88元。利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。同时,公司公告以1.93亿元收购上海安硕56%的股权。
   
二、分析与判断
   
全年业绩保持快速增长
   
2018年公司营收、归母净利润分别同比增长34%、27%,业绩持续快速增长。分产品看,书写工具、学生文具、办公文具量价齐升,其中,书写工具贡献收入19.46亿元,同比增长8.8%,销量、销售单价分别同比增长3.6%、5.0%。学生文具贡献收入18.58亿元,同比增长13.8%,销量、销售单价分别同比增长5.9%、7.4%。办公文具贡献收入46.13亿元,同比增长62.8%,销量、销售单价分别同比增长28.2%、27.0%。
   
期间费用率整体稳定,毛利率同比改善
   
报告期内,职工薪酬、房屋租赁等费用增长使销售费用率同比上升0.28pct至9.25%,管理费用率上升0.09pct至4.45%,研发费用率下降0.34pct至1.34%,汇兑收益和利息收入增加使财务费用率下降0.05pct至-0.09%,期间费用率整体下降0.01pct至14.94%。
   
全年来看,产品平均单价提升使公司整体毛利率同比上升0.10pct至25.83%,营业外收入减少使净利率下降0.40pct至9.47%。
   
传统文具业务稳健增长,科力普等新业务快速发展
   
传统业务方面,截至2018年底公司在全国拥有35家一级(省级)合作伙伴,近1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.6万家,较2017年底净增加约1000家,全年传统业务实现16%增长。新业务方面,(1)科力普全国供应链体系初见成效、大客户订单不断落地,全年实现收入25.86亿元,同比增长106%。(2)晨光生活馆(含九木)快速发展,Q3开放加盟,2018年净增门店78家至255家,目前已进驻32个城市,实现收入3.06亿元,同比增长49%。实现净利润-3030万元,相比去年减亏1085万元。
   
收购上海安硕拓展木杆铅笔业务,有望发挥协同效应
   
上海安硕是木杆铅笔行业领先品牌,产品出口至全球超过80个国家和地区。2017年安硕实现收入7.36亿元,净利润881.46万元,净利率1.20%。2018年前三季度亏损6136万元,但核心客户并未流失。公司通过收购安硕拓展木杆铅笔业务,在获得全球领先的木杆铅笔供应链资源的同时,安硕内销业务也有望借助公司的渠道及运营体系产生协同效应。
   
三、投资建议
   
公司传统核心业务具备渠道及品牌护城河,有效支撑整体业绩,同时看好科力普平台及生活馆模式的发展潜力,预计2019-2021年实现基本每股收益1.10、1.38、1.71元,对应PE分别为32X、25X、20X。考虑到公司领先的行业地位、具备成长性且ROE水平较高,可获得一定溢价,维持公司“推荐”评级。
   
四、风险提示
   
原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。