支撑评级的要点
   
营收增长保持稳健,新业务持续高增长。报告期内公司营收维持了高增速,传统业务保持稳健增长,同比增速16%(与Q1-3一致),新业务晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆营收实现高速增长(YoY+90%),其中晨光科力普实现营收25.9亿元,同比增加106.8%,全年实现净利润3,213万元,生活馆(含杂物社)实现营收3.06亿元,同比增加49.2%。
   
渠道改革+精品文创战略,推动产品结构持续优化。报告期内,晨光系零售终端达到了7.6万家,单店质量也不断提升,在精品文创战略带动下,高毛利产品占比不断增加,公司各条线毛利率均有提升,书写工具34.8%(+1.67pct),学生文具33.5%(+2.96pct),办公文具18.97%(+0.67%),产品平均单价也有明显涨幅书写工具0.93(+4.99%),学生文具0.47(+7.43%),办公文具2.96(+26.97%)。带动公司整体毛利率提升0.1个点,Q4毛利率同比增加2.8pct,加之管理费用的节省,Q4单季扣非净利润增幅70%,明显超过营收增长。
   
科力普服务能力持续增强。科力普2018年成功入围中央政府采购、国税总局、深圳政府等政府项目,以及南方电网2019-2020,邮政储蓄、建行等央企,以及中邮保险和广州农商行等金融企业。全国已经投入5个中心仓,品类不断扩充,服务能力进一步增强,度过资产扩张期后,19年将贡献更多盈利增量。
   
零售大店业务模式进入快速扩张期。公司报告期末已经拥有255家零售大店,净增78家,新增门店以九木杂物社为主,我们估计已经达到了年初100家店的目标。公司不断改进精品文创大店的组货模式和服务模式,3季度起,杂物社开放加盟,进入快速扩张期,目前已经进驻32家城市。
   
我们草根调研认为公司杂物社的品类不断完善,产品影响力有所提升,19年的加盟扩张值得期待。
   
估值
   
公司品牌与渠道优势夯实文具龙头地位,新业务保持高速增长,传统业务稳健发展,产品结构优化不断提升盈利能力,我们上调2019-2021年每股收益预测为1.13/1.37/1.61元,同比增长28.4%/21.4%/17.6%,对应2019PE31X,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险
   
科力普增速放缓、杂物社渠道拓展不畅。