事件:
   
公司2018年实现营收85.35亿元,同比增长34.26%,实现归母净利润8.07亿元,同比增长27.29%,扣非后归母净利7.49亿元,同比增长37.63%;单四季度实现营收24.11亿元,同比增长29.36%,实现归母净利润1.82亿元,同比增长27.06%,扣非后归母净利1.77亿元,同比增长70.45%。
   
点评:
   
办公文具实现快速增长,整体稳健增长。公司2018年更改会计估计准则,影响2018年归母净利润1594万元,若剔除该影响,则公司2018年实际实现归母净利润7.91亿元,同比增长24.74%。公司2017年录得并购欧迪的非经常损益3364万元,因此公司2018年非经常性损益金额5743万元,远少于2017年的8953万元,使得公司18年扣非利润增速快于归母利润增速。(一)按季度看:公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收18.40/19.46/23.37/24.11亿元,分别同比增长30.25%/41.81%/36.86%/29.36%;(二)按产品看:书写工具/学生文具/办公文具分别实现营收19.46/18.58/46.13亿元,分别同比增长8.82%/13.79%/62.64%,学生文具和办公文具中代理产品分别实现营收2.20/25.53亿元,分别同比增长27.11%/109.25%。公司办公文具中代理产品主要是晨光科力普所销售的非晨光文具类产品,晨光科力普业务发展迅速,实现营收25.86亿元,同比增长106.03%,推动办公文具业务快速增长。
   
盈利预测与估值:预计19-21年公司实现EPS分别为1.03、1.25、1.46元,对应PE分别为34X、28、24X。给予“增持”评级。
   
风险预测:科力普推进不及预期、九木杂物社推进不及预期。