事件:
   
公司发布2018年度报告:2018年实现营业收入85.35亿元,同比增长34.26%,归母净利润8.07亿元,同比增长27.25%,扣非净利润7.49亿元,同比增长37.63%。2018年每10股派息3元。现金流方面,2018年销售商品、提供劳务收到的现金97.14亿元,同比增长33.86%,经营活动产生的现金流净额8.28亿元,同比增长15.4%。2019年公司预计实现营收108.4亿元,同比增长27%。
   
收购上海安硕56%股权,打造强势木杆铅笔。公司以自有资金1.93亿元收购安硕文教用品(上海)股份有限公司,通过收购上海安硕,公司获得领先的木杆铅笔供应链资源及其旗下马可品牌(MARCO),补充公司品牌矩阵、丰富产品线。
   
点评:
   
分季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现营业收入18.4/19.46/23.37/24.11亿元,同比增长30.25%/41.81%/36.86%/29.36%,归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4单季为2.05/1.7/2.5/1.82亿元,同比增长23.22%/38.24%/24.02%/27.06%。
   
产品、渠道优势显著,传统业务增长稳健。2018年公司传统业务同比增长16%,实现稳步增长。产品端,公司不断推陈出新,大众产品、精品文创、办公产品、儿童美术产品四条产品赛道全面推进。渠道端,持续深耕终端,截止2018年底,公司在全国的合作伙伴一级35家,二、三级近1200个城市,晨光系零售终端超7.6万家。
   
科力普实现快速增长,不断提升业绩贡献。2018年晨光科力普实现收入25.86亿元,同比增长106.03%,净利润3200万元,同比增长53%。客户开拓快速推进,持续开发政府客户、金融企业等。目前科力普已在全国运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,提高配送效率。随着加强大客户挖掘,拓展产品品类,科力普业绩贡献提升。
   
九木杂物社直营结合加盟,零售大店加速发展。2018年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收3.06亿元,同比增长49.15%,截止2018年底公司在全国共有零售大店255家。晨光生活馆方面,持续提升店铺运营能力,优化产品结构,显著减少亏损。九木杂物社方面,自2018Q3开始开放加盟,从江浙沪向全国拓展,进驻32个城市,完善产品品类,加强原创开发,实现渠道和产品升级。
   
毛利率略有提升,未来盈利能力有望改善。2018年公司毛利率25.83%,同比提升0.1pct,净利率9.46%,同比下滑0.4pct,书写工具、学生文具、办公文具毛利率均有所提升。销售、管理、财务费用率分别为9.25%、5.79%、-0.09%,销售费用率同比提升0.28pct主要系科力普业务扩张、九木杂物社新开店所致。
   
公司传统业务稳健增长、科力普、生活馆(含九木杂物社)、晨光科技新业务快速发展。我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15、1.37元,对应2019-2020年PE分别为30.37、25.37倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:文具行业发展不及预期、新业务推广不及预期等。