2018年,公司分别实现营收/归母净利润85.35亿元/8.07亿元,同比分别增长34.26%/27.25%,实现全面摊薄EPS0.87元,符合预期。2018年公司拟向拟向全体股东每10股派现金红利3元(含税)。
   
经营分析
   
科力普收入延续翻倍增长,具备极强客户开发能力。公司科力普18年实现营收25.86亿元,同比增长106.03%。科力普方面业务的超高速增长,虽然导致公司应收账款同比增长72.49%较Q3增速明显降低,且周转率环比提升5.02pct.。同时,去年内公司存货周转天数降低6.78天,周转率环比提升1.44pct.,财务期内公司经营效率保持提升。另一方面,公司应收款前五大客户分别为国网物资、联通和中石油等大型国企,不仅后续还款能力强,而且从侧面反映了公司对于央企、金融企业等大型客户的开发能力。
   
生活馆及杂物社年内减亏明显,单店经营有待继续优化。生活馆和杂物社去年创收3.06亿元,同比增长49.15%,年内进一步实现减亏。18Q3公司开始开放杂物社加盟,全国范围内进驻32 个城市,生活馆与杂物社门店合计达到255家。实现单店收入119.97万元,同比略增3.53%,后续单店经营仍需继续优化。目前来看,公司在精品文创业务正聚焦重点品类,升级产品结构,扩充高价值产品线,并在头部IP和季节限定产品等方面有较强把控能力。因此,看好未来依托产品升级实现门店经营优化。
   
收购上海安硕,剑指百亿营收。公司公告,拟以1.92亿元收购安硕文教用品(上海)股份有限公司56%的股权。上海安硕主营产品为木杆铅笔,旗下品牌马可(MARCO) 享誉海内外,17/3Q18分别实现营收7.46亿元和3.90亿元。但由于以出口为核心商业模式,致使上海安硕盈利能力较差,17年净利率仅1.2%,3Q18亏损6,135.93万元。借助本次收购公司将获得全球领先的木杆铅笔供应链资源,木杆铅笔可成为下一个占据市场领导地位的品类。外延+内生双驱之下,公司今年营收预期剑指百亿。
   
盈利预测与投资建议
   
公司科力普业务增势强劲,生活馆和杂物社持续减亏,外延+内生直指百亿营收。我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS为1.09/1.35/1.67元,对应PE分别为32/26/21倍,维持公司“买入”评级。
   
风险因素
   
市场风险,新业务拓展不及预期,核心原材料采购较为集中的风险。