Q3扣非净利润增长29.89%,增速逐季攀升表现靓丽。2018前三季度实现营业收入61.24亿元,同比增长36.29%;实现归母净利润6.25亿元,同比增长27.31%,扣非后归母净利润5.72亿元,同比增长29.89%。分季度来看看,Q1/Q2/Q3单季实现营收18.43/19.46/23.37亿元,同比增长30.25/41.81/36.86%,实现归母净利润2.05/1.7/2.5亿元,同比增长23.22/38.24/24.02%,扣非后归母净利润1.8/1.61/2.32亿元,同比增长15.37/37.49/38.06%。
   
办公业务占比持续增加,盈利能力略有下滑。2B 业务毛利率较低,2B 业务占比上升,毛利率同比下滑1.01pcpts 至 25.46%,净利率同比下降0.72pcpts 至10.2%。公司期间费用率13.57%,同比缩减0.84pcpts。其中,销售费用率9.16%,同比增长0.24pcpts,主要系公司2B 及精品文创业务加速推广所致。管理费用率4.52%,同比下降1.03pcpts;财务费用率-0.11%,同比下降0.06pcpts。
   
下游消费面临压力,公司“一体两冀”高质量增长。国家统计局公布1-9月社零数据,文化办公用品类同比+4.9%,增速环比-0.5pcpts 有所回落,国家消费整体面临较大压力。面对挑战,公司内部管控有效,经营质量持续提升,前三季度公司实现经营活动现金净流量4.92亿元,同比增长31.47%,增速由负转正;存货周转率同比增长19.42%至5.17;固定资产周转率同比+23.13%至7.1。公司传统业务护城河较深,2B 端稳健发展,精品文创空间广阔,面对下游消费压力,中小企业将率先淘汰,公司坚定执行“一体两冀”策略或加速崛起。
   
投资建议:公司作为优质的品牌文具龙头,传统优势明显,发力办公及精品文创焕发增长活力,提升公司竞争力,有望在行业整合中脱颖而出,快速提升市占率。预计2018-2020年分别实现EPS 0.86、1.10、1.38元,对应PE 29、23、18X,维持“推荐”的投资评级。
   
风险提示:文具行业下滑超预期;新业务拓展不及预期;原材料成本上升。