2019H1营收同比增长27.78%,归母净利润同比增长25.78%
   
公司披露2019年中报,实现营业收入48.39亿元(YOY+27.78%),实现归母净利润4.71亿元(YOY+25.78%)。毛利率同比上升0.6pct至26.20%,期间费用率同比上升0.2pct至15.04%,其中销售费用率为9.20%,同比上升0.37pct;管理费用率(含研发费用)5.96%,同比上升0.58pct;研发费用率为1.37%;财务费用率同比下降0.01pct至-0.12%。
   
传统业务新增并表,新业务显公司成长性
   
传统业务(含晨光科技线上销售)稳步增长(YOY+15%),安硕已于2019年4月并表,公司在产品端、渠道端的质量不断升级,全国超7.8万家零售终端助力传统业务稳健增长。晨光科力普持续壮大,实现营业收入15.00亿元(YOY+56%),上半年科力普市占率与品牌力持续提升。晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入2.31亿元(YOY+95%),其中九木杂物社实现营业收入1.64亿元(YOY+240%),截至2019H1报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中晨光生活馆129家,九木杂物社171家(直营114家,加盟57家)。
   
投资建议与盈利预测
   
持续看好晨光文具“一体两翼”战略:1)传统业务稳健增长。2)办公业务保持高速增长。3)精品文创业务亮点多多。预计公司2019-2021年归母净利润为10、12.1、14.5亿元,当前市值对应2019年39XPE,考虑到过去4年公司平均PE(TTM)为39.2倍,且公司在传统文具行业内龙头地位稳固,新业务成长性较强,长期核心竞争力较强,给予2020年35xPE合理估值,对应合理价值46.2元/股,维持买入评级。
   
风险提示
   
文具行业竞争加剧;原材料价格上涨影响产品毛利率;行业头部企业布局的精品文创业务、办公物资业务拓展不达预期,收购企业整合不达预期。