管理费用率提升,略压制盈利能力。Q2公司收入增长27.57%,增速同比下降14.24pct。我们认为,科力普收入增长放缓为导致整体收入增长降速的主因。得益于传统业务毛利率的稳步上涨,上半年公司综合毛利率为26.2%(同比+0.6pct),其中Q2毛利率25.38%(同比+1.27pct)。今年4月,公司完成上海安硕56%股权收购交割,并纳入并表范围。受此影响,Q2公司管理费用率达到6.27%,同环比分别提升0.96pct和0.32pct,一定程度上压制盈利能力提升,导致净利润率同比下降0.35pct。
   
传统业务实现15%收入增长,量价、盈利均提升。上半年,公司传统业务收入超过30亿元,同比增长15%。其中,书写工具和学生文具收入分别增长10.49%和26.67%。量价分拆来看,上半年公司书写工具产品均价上涨3.84%,销量上涨6.4%;书写工具均价上涨9.9%,销量上涨15.26%。我们认为,量价齐升趋势强化公司传统业务收入增长确定性。同时,受益于产品均价持续性小幅上涨,公司半年度传统业务毛利率提升超过1pct。此外,公司加快线上渠道发展,多款线上专供产品落地,并开发多个除京东、天猫之外的线上渠道。半年度销售收入1.25亿元,同比增长43%。
   
科力普规模继续做大,生活馆和杂物社增长提速。上半年,科力普实现收入15亿元,同比增长56%。成功入围山西、吉林和重庆等省直辖市政府电商项目,并拓展中国邮政、TCL集团、德勤华永会计事务所等企业成为客户。为提高科力普配送效率,公司除了完成5个中心仓建设之外,目前在北上广深等9个城市自建配送队伍,提升客户体验。正是由于公司配送效率逐步提升,促使科力普净利润率同比提升0.84pct达到1.92%。公司生活馆和杂物社半年度收入2.31亿元,同比增长95%,较去年呈现加速增长态势。公司通过调整货品结构提升店效,以实现生活馆减亏。杂物社目前则处在加快渠道铺设,调整和完善门店产品品类阶段,并借助会员系统增加消费黏性。
   
盈利预测与投资建议
   
公司科力普业务盈利能力改善,生活馆和杂物社持续减亏,外延+内生直指百亿营收。我们维持公司2019-2021年完全摊薄后EPS1.09/1.34/1.65元的预测,对应PE分别为39/31/26倍,维持公司“买入”评级。
   
风险因素
   
市场风险,新业务拓展不及预期,核心原材料采购较为集中的风险。