业绩持续较快增长,整体表现略超预期。上半年实现营收 48.39亿元,YOY27.78%,归母净利 4.71亿元, YOY25.78%。 经营性活动净流量 2.47亿元, YOY50.64%,主要得益于对销售、采购等经营活动的现金流的有效管理。 单二季度实现营收24.83亿元, YOY27.57%,实现归母净利 2.13亿元, YOY25.02%。 总体来看,Q2环比 Q1基本持平,但在去年高基数的情况下, 上半年整体表现略超预期。
   
传统业务深耕渠道和产品升级,稳健增长。伴随人口结构的变化和出生率的下降,文具行业的整体增长相对乏力。 但公司通过渠道升级和产品升级, 报告期内传统业务(含晨光科技线上销售) YOY15%, 保持了稳健的增长水平。书写工具、学生文具和办公文具收入分别 YOY10.49%/26.67%/26.59%, 毛利率分别提高0.9/1.92/1.19pct.截至报告期末, 公司在全国拥有 35家一级合作伙伴、近 1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过 7.8万家,终端数量较 2018年末再增 2000家, 充分实现渠道下沉。此外, 公司聚焦重点终端, 推进渠道优化升级, 具体包括推进单店质量提升、 连锁加盟升级、 配送中心后平台升级和运营优化以及打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区。
   
新业务持续高增,渐入收获期。 公司新业务主要包括发展办公一站式服务平台晨光科力普、零售大店晨光生活馆、九木杂物社以及互联网和电子商务平台晨光科技。 上半年晨光科力普、晨光生活馆(含九木)等各项新业务持续高速增长,较去年同期增长 60%。 1) 晨光科力普凭借集采的政策东风和自身过硬的业务拓展和服务能力,上半年实现营收 15亿元, YOY56%。 报告期内,成功开拓多个政府客户、央企客户和大型企业客户,物流配送能力也不断提高。目前晨光科力普已投入运营 5个中心仓,覆盖全国五大区域,在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提高配送效率,有助于拓展市场和服务客户。 2)晨光生活馆(含九木)实现营收 2.31亿元, YOY95%,其中九木杂物社贡献了 1.64亿元, YOY240%。截至报告期末,公司在全国拥有 300家零售大店,其中晨光生活馆 129家,九木杂物社 171家(直营 114家,加盟 57家)。 零售大店业务整体表现超预期。
   
上调盈利预测, 维持“增持” 评级。 调整盈利预测,从 2019-2021年归母净利润 9.86/11.77/13.95亿元上调至 10.12/12.35/15.21亿元,对应 2019-2021年PE 为 38.33x/31.41x/25.50x。 公司是文教办公用品行业龙头,下游需求偏刚性。
   
传统业务凭借渠道和产品升级稳健增长,新业务高速增长渐入收获期。考虑到公司具备较高的成长性,所处行业的空间广阔,在 A 股市场具有一定稀缺性,给予公司 19年 PE39-42倍的估值,对应目标价 42.9-46.2元。由于当前股价即将进入目标价范围,维持“增持”评级。